4.大东方百货零售业务保持稳定,股权投资价值高。

       (1)商业大厦:上半年收入下降11.89%,剔除投资收益后的净利润下降12.81%;预计三季度延续销售下滑趋势,但四季度或有望在低基数上环比改善,预计全年收入降10%左右,得益于费用管控加强,净利润可能个位数下滑。

       (2)伊酷童经营仍无明显起色,估计上半年仍亏损约1000万元,预计未来可能进行经营调整,以增强集客能力。海门店估计上半年收入增长超10%,但仍亏损几百万元,预计全年仍亏损1000-1500万元,略有减亏。

        公司目前持有江苏广电网络(1.695%)、国联信托(8.13%)和江苏银行(0.48%)股权,近年稳定贡献1500-2000万元投资收益;此外参股1.9%小额贷款公司。其中,广电网络和江苏银行均处于上市辅导期,若后期上市,公司所持股权可实现升值。

        维持对公司的判断。从资源价值而言,公司拥有:(a)无锡最核心商圈7.2万平米价值估计25亿元以上的商业物业;(b)产业链完备的东方汽车城,控制无锡60%以上的新车销售和二手车交易市场份额,并在无锡、南通及周边区域内的保时捷、路虎、宝马、奔驰、雷克萨斯、沃尔沃、斯巴鲁等高档车资源已进入成长期;在二手车交易和后服务市场具有较优质的业务模式拓展机会,有打通产业链的挖潜空间;(c)拥有账面资产约4亿元的江苏银行、江苏广电和国联信托股权投资,并参股1.9%小额贷款公司,测算该部分股权投资价值约7.7亿元。因此,我们认为公司仍处价值底部区域,具备中长期投资价值。

        维持盈利预测,上调目标价。预计公司2014-2016年净利润分别为2.37亿元、2.89亿元和3.38亿元,同比增长26.7%、21.9%和17.0%,对应eps各为0.45元、0.55元和0.65元。公司当前7.54元股价对应2014年pe为16.6倍。

        估值角度,我们认为公司的汽车销售及服务业务在区域内具有较强的市场竞争地位,在汽车后服市场较大的成长空间,参照汽车后服务行业公司(金固股份、德联集团、隆基机械、庞大集团、亚夏股份等)2014年30-60倍、平均47倍的pe估值,给予大东方汽车销售及服务业务以14年动态30倍pe,同时给予百货等业务18倍、投资收益10倍pe,上调公司目标价至9.44元,维持“增持”评级。

        风险和不确定性。汽车业务经营受行业周期和竞争影响;伊酷童和海门店培育低于预期。